Benettons blickt mit Dufry Deal hinter das Reisechaos

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Der Mahlzeit-Deal, den die Benettons den Minderheitsinvestoren von Autogrill SpA servierten, kam kalt an.

Die Milliardärsfamilie hat gerade zugestimmt, ihre Mehrheitsbeteiligung an dem Autobahnrestaurant-Betreiber in einem unvorteilhaften Geschäft an den Schweizer Duty-Free-Einzelhändler Dufry AG zu verkaufen und sich so eine einflussreiche Position im kombinierten Geschäft zu verschaffen. Dadurch bleibt den Mitaktionären die Übernahme zu einem Preis verwehrt, den sie eindeutig erwartet hatten.

Im Januar wurde die Benetton-Holdinggesellschaft Edizione SpA umstrukturiert, um sich auf drei Kernbereiche zu konzentrieren – das gleichnamige Modeimperium Autogrill und das Infrastrukturgeschäft von Atlantia SpA, an dem sie eine Minderheitsbeteiligung hält.

Seitdem ist die Familie damit beschäftigt, diese Positionen zu verteidigen. Als der Baumagnat Florentino Perez versuchte, Atlantia zu übernehmen, tat sich Edizione mit der US-amerikanischen Buyout-Firma Blackstone Inc. zusammen, um ein eigenes Angebot für die vollständige Kontrolle abzugeben.

Im Deal mit Dufry soll Edizione seine 50-Prozent-Beteiligung an Autogrill verkaufen und dafür einen Anteil von 20 bis 25 Prozent an dem Schweizer Unternehmen erhalten. Die Logik ist klar genug: Diversifizierung und Engagement in einem größeren Reisemarkt für Lebensmittel und Einzelhandel. Edizione will eindeutig nicht auszahlen. Der Anteilstausch wird zu den durchschnittlichen Dreimonatsaktienkursen der beiden Unternehmen bewertet, kurz bevor Bloomberg News Mitte April die Deal-Gespräche bekannt gab.

Es steht im Einklang mit einer Strategie, die wie eine Strategie aussieht, um die Konzentration des Vermögens der Benettons in Italien zu verringern und Möglichkeiten in Unternehmen zu verfolgen, mit denen sie vertraut sind, während sie gleichzeitig offener für Partnerschaften sind.

Die Familie erhält eine gewisse Entschädigung für die Abgabe der Kontrolle, gemessen an der vorgeschlagenen Governance. Es wird der Hauptaktionär sein und drei von elf Vorstandssitzen nominieren können. Der derzeitige Autogrill-Chef wird das Nordamerika-Geschäft von Dufry leiten.

Hier gibt es Nuancen des verstorbenen Leonardo Del Vecchio, der 2017 den Designer-Brillenhersteller Luxottica mit Essilor fusionieren wollte. Der Luxus-Milliardär wechselte von einer kontrollierenden Position bei Luxottica zu einer großen Minderheitsbeteiligung an dem erweiterten Unternehmen, behielt aber den Einfluss auf die Vorstandsetage. Die Benettons werden Schulter an Schulter mit einigen mächtigen Mitaktionären von Dufry stehen – dem E-Commerce-Riesen Alibaba Group Holding Ltd., der Buyout-Firma Advent International, der Qatar Investment Authority und der Luxusgruppe Richemont.

Für die anderen Aktionäre von Autogrill wäre ein sauberer Takeout zu einem anständigen Preis wünschenswert, daher fiel die Aktie am Montag enttäuscht. Finanziell wird ihnen jedoch ein etwas besseres Angebot als den Benettons angeboten, da sie eine Bargeldalternative zu 6,33 Euro (6,37 USD) pro Aktie (dem Dreimonatsdurchschnittspreis) erhalten. Das ist eine wertvolle Option, da der Rückgang der Dufry-Aktien seit April bedeutet, dass der Wert des aktienbasierten Angebots niedriger ist.

Warum würden Autogrill-Aktionäre versucht sein, in die Kombination einzusteigen? Es gibt einige bescheidene Kosteneinsparungen, aber die Wachstumsgeschichte von Dufry-Autogrill muss mit Vorsicht betrachtet werden. Cross-Selling von Food- und Non-Food-Produkten an Flughäfen ist eine Herausforderung. Ein Panini mit Ihrer Gucci-Uhr, Madam? Die Kunden sind entweder auf ihre Aufgabe konzentriert – zum Gate zu gelangen – oder auf ihr Smartphone gefesselt. Allerdings ist die Erfahrung, Flughäfen zu passieren, alles andere als angenehm und schafft eine Geschäftsmöglichkeit für diejenigen, die sie verbessern können.

Dieser zweistufige Deal wird fast ein Jahr dauern und seine Attraktionen könnten dann ganz anders aussehen. Die Benettons werden langfristig denken. Aber andere Autogrill-Aktionäre werden sich auf die kurzfristige Unterstützung ihrer Aktien konzentrieren, da das Reisen und die Unternehmen, die es ernährt, noch lange nicht wieder normal sind.

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Diese Kolumne gibt nicht unbedingt die Meinung der Redaktion oder von Bloomberg LP und ihrer Eigentümer wieder.

Chris Hughes ist ein Kolumnist der Bloomberg Opinion, der über Deals berichtet. Zuvor arbeitete er für Reuters Breakingviews, die Financial Times und die Zeitung Independent.

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