Die Märkte verlieren das Vertrauen in die Zentralbanken

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In JM Barries Stück Peter Pan, wird das Publikum aufgefordert zu klatschen, wenn es an Feen glaubt. Wenn sie nicht klatschen, stirbt der Charakter Tinkerbell die Fee. Ein Tinkerbell-Phänomen existiert nur, weil Menschen daran glauben.

Zentralbanken in den Industrieländern erleben einen solchen Moment. Seit 30 Jahren sind sie die dominierenden Akteure in der Wirtschaftspolitik und kontrollieren den Zyklus durch Zinsanpassungen und quantitative Lockerung. Das Primat der Zentralbanken fiel mit einer Ära niedriger Inflation zusammen; offensichtliche Beweise für ihre politischen Gestaltungsfähigkeiten.

Und die Anleger haben auch auf die Fähigkeit der Zentralbanken vertraut, die Wirtschaft in Stresszeiten zu retten. Die Aktienmärkte tendieren dazu, sich zu erholen, wenn die Zentralbanken ankündigen, dass sie im Begriff sind, die Geldpolitik zu lockern. Unter Alan Greenspan, dem langjährigen Vorsitzenden der US-Notenbank, wurde dieses Phänomen als „Greenspan-Put“ bezeichnet.

Nun wird jedoch die Expertise der Notenbanken in Frage gestellt. Sie wurden in den letzten 12 Monaten vom Anstieg der Inflation erfasst und haben die Zinssätze nur langsam erhöht, um dem entgegenzuwirken.

Fairerweise muss man sagen, dass die hohen Energiepreise, die zum Teil mit der russischen Invasion in der Ukraine zusammenhängen, ein wesentlicher Faktor für den Anstieg der Inflation waren. Andrew Bailey, Gouverneur der Bank of England, sagte dem Unterhaus, die Zentralbank sei einer „fast beispiellosen“ Folge von Schocks ausgesetzt gewesen. Aber er fügte hinzu, dass „es extrem schwierig ist, eine Inflation von 10 Prozent zu prognostizieren und zu sagen, dass wir nicht viel dagegen tun können“.

Dieses Eingeständnis der Ohnmacht ist ziemlich peinlich. Wenn die Zentralbanken die Schuld für den jüngsten Inflationsschub nicht verdienen, verdienen sie vielleicht nicht die Anerkennung für die letzten drei Jahrzehnte gedämpfter Preissteigerungen.

Die niedrige Inflation wurde durch den Eintritt Chinas in die Weltwirtschaft angetrieben, ein Schritt, der die entwickelte Welt mit Billiggütern überschwemmte. Auch technologische Veränderungen, die die Unternehmenskosten senkten, spielten eine Rolle. Vielleicht waren die Zentralbanken keine wirklich brillanten Wirtschaftsmanager – vielleicht hatten sie einfach nur Glück.

Ein weiteres Problem bei Herrn Baileys Eingeständnis ist, dass die Fähigkeit der Zentralbanken, Erwartungen zu steuern, entscheidend ist. Wenn Unternehmen glauben, dass die Zentralbanken die Inflation kontrollieren können, vermeiden sie es, erhöhte Kosten in Form höherer Preise an die Verbraucher weiterzugeben; Wenn die Arbeiter glauben, dass die Zentralbanken die Inflation kontrollieren können, werden sie keine höheren Löhne als Ausgleich für höhere Preise fordern. Aber wenn sie ihr Vertrauen in die Banken verlieren, wird es wie in den 1970er Jahren zu einem Free-for-all. Zu dieser Zeit war Tinkerbell tot.

In diese Maßnahme ist das Vertrauen in die Zentralbanken noch nicht geschwunden. Am Terminmarkt lassen sich langfristige Inflationserwartungen abschätzen. Diese Kennzahl zeigt, dass Anleger in den fünf Jahren nach 2027 nur noch mit einer Inflationsrate von 2,1 Prozent rechnen.

Dennoch war der Anstieg der Inflation ein böser Schock für den Anleihenmarkt. Die Rendite der 10-jährigen Staatsanleihe, die im März 2020 noch bei 0,54 Prozent lag, erreichte im Juni 3,43 Prozent, den höchsten Stand seit mehr als einem Jahrzehnt.

Die 10-jährige Anleihenrendite ist seitdem wieder auf 3 Prozent gefallen. Die jüngste Volatilität deutet darauf hin, dass die Anleger jetzt unsicher sind, wie gut die Fed den Konjunkturzyklus steuern kann. Jüngste Daten haben auf verwirrende Weise darauf hingewiesen, dass der Arbeitsmarkt immer noch gesund ist, das Verbrauchervertrauen jedoch gesunken ist und das verarbeitende Gewerbe immer noch zu kämpfen hat.

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Aber der vielleicht größte Vertrauenstest in die Zentralbanken findet am Aktienmarkt statt. Im Juni erfüllte der S&P 500 die technische Definition eines Bärenmarktes, als er um mehr als 20 Prozent von seinem Hoch im Januar fiel.

In der Vergangenheit hätten Anleger vielleicht auf ein wenig Hilfe von der Fed in Form einer Zinssenkung gehofft. Stattdessen enthüllte die Fed nur wenige Tage später ihre größte Zinserhöhung seit 1994 mit einer Erhöhung um einen dreiviertel Prozentpunkt.

Natürlich werden die Zentralbanken behaupten, dass der „Fed-Put“ nie eine bewusste Politik war. Als sie die Zinsen angesichts der Marktturbulenzen senkten, versuchten sie nicht, die Vermögenspreise zu stützen, sondern den potenziellen wirtschaftlichen Schaden zu verringern, den ein Finanzkollaps mit sich bringen würde. Jetzt, da die Inflation zurückgekehrt ist, können es sich die Zentralbanken nicht leisten, sich um die Finanzmärkte Sorgen zu machen – sie müssen nur den Preisdruck bremsen.

Anstatt die Rolle von Tinkerbell zu spielen, haben sich die Zentralbanken in Peter Pan in das Krokodil verwandelt, das Captain Hook unerbittlich verfolgt. Früher glaubten die Anleger, die Zentralbanken würden sie retten – jetzt fürchten sie, die Banken könnten sie begraben.